余下的161只股票在第五轮中继续接受公司治理方面的考察，谁能保持大部分期数分红或平均每股分红数在0.01元以上、每股公积金或者每股未分配利润平均大于2元，谁就可以晋级。

第四轮考察：主营业务“硬度”

第四轮的淘汰依据是上市公司的盈利质量及经营风险，上市公司投资收益占净利润比和公允价值变动损益占利润总额比是本轮的重要依据。

从上市公司的持续发展来看，投资收益占据净利润的比重越大，即意味着公司的主营业务越弱化，这对于上市公司未来的业绩的隐患就越大。

此外，公允价值变动虽然可以认为是“浮亏”，但是反映在利润表却十分明显。以投资收益所占利润总额比例不能超过50%、公允价值变动损益所占利润总额比例不超过15%且无较大波动作为条件遴选的话，贵州茅台(600519.SH)为首的161只股票顺利通过这一轮筛选，而包括浙江医药(600216)、豫园商城（600655.SH）、上海汽车（600104.SH）在内的45只股票则未能通过这一关。

以豫园商城为例，2007年其净利润为7.6亿元，同比增长224.54%，单以业绩考量，豫园商城确实不错，但要注意的是豫园商城的利润总额中有6.46亿元都来自于投资收益，占其利润总额的70.78%。投资收益中主要来自于德邦证券1.65亿元和招金矿业的5740万元。

浙江医药虽然2007年投资收益占利润总额的比例仅为11.71%，但公允价值变动损益占利润总额比例却高达55.29%，且该数值在近五年波动幅度较大（2.35%—55.29%），业绩增长可持续发展能力堪忧。

2007年报显示上海汽车净利润同比增长超过300%，但不能不注意的是，其投资收益占净利润的比例却近300%，这实质上即表明，上海汽车的主营业务相对于其利润已严重软化，其高增长的净利润严重依赖于投资收益，尤其是投资于证券收益，一旦股市低迷，其业绩增长的可持续能力令人怀疑。

第五轮考察：利润分配能力

投资者购买股票目的即在于获得收益，虽然收益既可以来自上市公司的红利或者二级市场的价格变动，但是在一般意义上讲，从来不进行或吝啬于利润分配的公司，其对于投资者的看重程度也明显较低。

虽然说不分红公司中也有伯克希•哈撒韦这样的超级牛股，但这样的案例毕竟少之又少，而A股公司吝于分红却是路人皆知。

基于这样的考虑，在第五轮考察中，理财周报将以平均年度分红是否超过0.1元考察上轮筛选下的161只股票。

我们发现，在这当中浪莎股份(600137.SH)等五家公司自2003年以来就从未派发过红利。此外，中国联通(600050)(600050.SH)等6只股票近五年来每股分红数也远远低于0.1元，这六只股也被列入淘汰名单。

当然，是否有能力进行利润分配也非常重要。余下待选的150只股票，以每股公积金或者每股未分配利润平均是否大于2元为条件筛选，博瑞传媒(600880.SH)、驰宏锌锗(600497)(600497.SH)内的10只股票即宣告出局。

以驰宏锌锗为例，虽然该公司近5年年均分红高达每股1.45元，但是其每股未分配利润却仅为0.75元，每股公积金为1.04元，驰宏锌锗的利润分配能力似乎已经见底。

能走到第六轮的股票只剩下了139只，这一数量差不多只有全部A股的十分之一。从微观上看，能够站到第六关评委面前的选手基本上都属于财务优异、治理良好的公司，只是考察一家企业必须要考虑到其所处行业的影响因素，毕竟如果整个行业出现了问题，很少有公司能够独善其身。

在对宏观经济状况进行了综合分析之后，理财周报剔除掉了以下几个行业的上市公司：采掘业中的煤炭行业、化工行业、机械设备行业、医药生物行业以及有色金属行业等等。本轮淘汰的理由较为苛刻，其主线是淘汰了那些在经济环境不景气的情况之下受损明显的周期性行业。实际上，在行业景气周期运行至底部的时候，相关行业和公司也会出现非常好的投资机会，而由于本次评选以稳定性为纲，只能将其淘汰。

强周期性行业多数出局

根据中国现在的宏观经济状况来分析，目前的大环境是出口受到外需下滑、人民币升值以及贸易摩擦等因素的影响而明显走弱，投资因为房价下跌、银根紧缩等因素出现萎缩，而消费受经济不景气预期的影响也没有能力挑起大梁。

在这一判断之前，我们首先淘汰掉了对外贸依赖较多的纺织行业。目前来看，这个行业是外贸企业几近全面亏损，而内销企业也在出口转内销的冲击之下日子越发艰难。由此，七匹狼(002029)（002029.SZ）和山东如意(002193)（002193.SZ）、浙江龙盛(600352)（600352.SH）等公司出局。

下游产业以投资需求为主的钢铁和机械行业是我们淘汰的第二批对象。目前，钢材价格高位回落以及铁矿石价格居高不下的双重压力对于钢铁企业的夹击已经形成，钢铁企业在内需严重不足、出口又受到限制的时候无法通过提高钢材价格来对冲原材料成本上涨的压力。可以这样说，钢铁业真正的苦日子刚刚来临，而在这一逻辑判断下，马钢股份(600808)（600808.SH）黯然退场。

有色金属行业的状况更为糟糕，该行业受国际基本金属价格大幅下跌的影响已经灰头土脸，各项盈利指标比起2006年和2007年已经严重下滑，在全球经济景气度尚未出现明显转机的情况下，该行业的公司集体被淘汰。

其他诸如医药生物、计算机应用以及以工业品生产为主的化工行业的上市公司也在本轮的筛选中被清除。唯一例外的是上海莱士(002252)（002252.SZ），因为其所处的血制品行业的前景被广泛看好，该公司获得了理财周报的特殊待遇：在绿色通道中直接晋级。

长周期行业及龙头公司晋级

能够在本轮筛选中突围的公司，往往具备两个特点：所处行业的景气周期较长，或者在相关行业处于龙头地位，能够较好地抵御行业景气度下滑的影响。

银行业是景气周期较长行业的典型代表，从今年的中报、一季报来看，银行业的景气状况相对来说也是下滑幅度最小的之一。招商银行(600036)（600036.SH）和浦发银行(600000)（600000.SH）这两家经营稳健而且成长性良好的银行自然顺利过关。

尽管大部分钢铁公司和有色金属公司被淘汰了，但是出于对龙头公司抵御风险能力的信任，还是放行了宝钢股份(600019)（600019.SH）和鞍钢股份(000898)（000898.SZ）等钢铁巨头。基于同样道理，中联重科(000157)（000157.SZ）、天马股份(002122)（002122.SZ）等行业龙头公司也通过了此次选拔。

争议出现在对于煤炭行业的判断上，煤炭价格已经处于很高的位置了，煤炭业上市公司的业绩也是水涨船高。只是，出于对政策风险以及经济景气带来的需求压力的考虑，煤炭价格未来的走势以及煤炭企业的利润水平还存在一定的不确定性。在综合考虑了行业龙头以及未来成长性的因素之后，部分煤炭企业被淘汰出局，兰花科创(600123)（600123.SH）等煤炭公司得以晋级。

经过六轮的层层残酷筛选，62家公司最终步入巅峰对决。其中31家公司最终赢得桂冠，这是一场异常艰难的选择。

进入最终淘汰的62家公司基本都属于绩优股，具有很大投资价值，但是我们在这一轮中使用苛刻的标准，即对重大隐藏风险的考察。包括重大项目风险、重大财务风险、重大治理问题风险，也包括上下游结构及政策面的不确定性。我们认为，这是被投资者广泛忽略的问题，比如关联交易、存货跌价风险、重大项目的在周期末尾暴露出来的反面风险、大股东的巨额欠款等等。

重大项目风险 以鞍钢为例

重大项目，牛市是一个最具有想象力的投资逻辑，但是在熊市中尤其是基本面恶化的环境中常带来反常的风险，上周我们就对华发珠海项目发出质疑。

对利润率、产品结构和稳定性均领先同行的鞍钢股份，最终被淘汰，恰恰是因为被寄予厚望的设计生产能力为钢材500万吨鲅鱼圈项目。该项目8月底陆续投产，将使鞍钢产能增长31%达到2100万吨。2008年将产生不小的折旧费用。更重要的是，下游汽车地产行业已经开始明显萎缩，供求关系逆转，8月钢价下跌已经开始加快，那么此时高达31%的产能扩张很可能适得其反。鞍钢与母公司之间的定价模式，由于其半年滞后性，在钢价上升中收益颇丰，但最大风险在于趋势由升转降，受伤远大于同行，今年下半年鞍钢向集团采购的矿石价格将面临约32美元/吨的涨幅，这对应约280元/吨的成本涨幅，仅此一项据我们测算相当于毛利的23%左右。

而沧州大化新建的5万吨TDI明年初投产，但是明年上半年将处于调试阶段，不会产生太大贡献，估计要到2009年下半年产能产生收益。

重大财务风险：以浙江阳光为例

隐藏在白马公司身后的财务不可小觑。

外向型的浙江阳光生逢其时，2008持续扩张，如宣布投资2亿建福建阳光照明公司并将意图形成三大中心。但风险鲜为人知，2008 年上半年，北美和国内营业收入增速为-46.9%、-1.8%。北美经济低迷将使该地区业务短期内难有较大起色；国内节能灯市场集中度较低，品牌树立非常之难。从货币现金、应收应付款项和银行借贷情况看，公司财务风险似乎不大。但是，公司应收账款4.5亿元，且前五名占款比例达到53%（2007年度对前五名客户销售金额占整体销售的48%）。一旦全球经济继续下行而主要客户陷入财务困境，将影响浙江阳光开展业务。

全球色织布龙头鲁泰A，是江河日下的纺织业中的难得安全股，但终究难逃大势的影响，其中报显示存活大量增加，达到12.9亿之多，其中在产品3.17亿元，库存商品4.42亿元，原材料达到5.13亿元之多，在油价下跌之后将面临着很大的减值风险。以“多品种、小批量、快交货“著称的众和股份(002070)中报再次显示行业的系统风险，，毛利率比上年同期下滑2.85个百分点；由于贷款规模扩大，财务费用增长89%。按照2007年众和股份的经营计划，2008年将收购翔升另60%的股权，同时计划收购另外一家国有企业的染厂，财务压力不可谓小。

强大的宝钢，将不得不被一手打造出来的汽车、家电行业客户拖累，中报给出的存货已经非常大，而其存货周转率长期较大低于武钢股份(600005)。同样有存货跌价风险的是产品结构很好的华鲁恒升(600426)，它还面临着原材料蒸汽价格的巨大影响。此外还有包装龙头达意隆(002209)，其资金的缺乏已经造成一个募投项目的终止，对企业来说，这是一个系统性能链条。

危险的关联 以厦门空港为例

有些重大风险是慢性病，但谁说久病不成大患呢？

厦门空港应收账款的65.25%，共计5735万元，是其大股东厦门国际航空港集团所欠下的。不仅如此，其他应收款更是达到了2.77亿元之多，比去年大增42倍，非常怪异。更为怪异的是，厦门空港上半年收入的变化。上半年主要业务航空运输服务业务收入为7950万，多年来出现首次下降，下降幅度同比达到9%，同时成本却上升了2.8%，相应毛利率大幅度下降了6个百分点；其次，租金业务收入3908万，同比上升了21%，而广告收入3984万，同比上升了53%，但主要业务竟然出现明显下降。

另外，报告期管理费用和财务费用分别达到1213万和-342万，同比分别增长6%和92%，在公司业务收入下降的情况下，公司管理费用还是没有控制，同时公司投资收益本期只有317万，2007年同期有1378万，同比减少1061万，而长期待摊费用大增长1177万，这一系列的指标异动都隐隐约约的只想与大股东的关系，尽管三通概念炒了又炒，这样的财务如何让投资者放心？

同样，还有海螺水泥、承德露露，大股东关联交易居高不下究竟为何，需要投资者多一份心。

煤气化（000968.SZ）

延伸产业链上下游同时挺进

得分：87

颁奖词：公司主营原煤、焦炭、城市煤气供应，其中焦炭收入占据公司收入的一半以上。8月5日，上市公司发布公告称，国家发改委向中煤能源(601898,股吧)集团公司、山西省发改委核准批复，同意太原煤气化龙泉能源发展有限公司建设龙泉煤矿项目，煤气化持有龙泉矿42%的股权，正努力获得该煤矿的绝对控制权。

龙泉煤业一期规划产能500万吨，储量高达8亿吨，煤种是1/3焦煤、肥煤和气煤。加上此前收购的灵石华苑煤业70%的股权，预计公司的产量将获得大幅提高，2008年每股收益将超过1.50元，目前的2008年动态市盈率不足10倍。

DR兰花科（600123.SH）

煤炭、化工双管齐下

得分：85

颁奖词：受益于2008年煤炭市场的火热，公司上半年实现营业收入21.16亿元，毛利率达到60.98%，同比上升3.63个百分点；化肥收入9.72亿元，毛利率为14.52%，同比下降2.84个百分点。

公司本部拥有伯方、望云、唐安和大阳四个煤矿，合计产能540万吨，拥有亚美大宁36%的股份，增加公司产能400万吨，公司拥有95％股权的玉溪煤矿预计于2011年投产，约增加公司产能240万吨。8月份上市公司刚刚收购的山阴口前煤矿将增加产能90万吨。

另外，公司已跻身国内最大化肥制造商行列，煤化工扩张虽然刚起步，但发展势头良好。兰花的发展战略是着力实现“1116”工程即实现煤炭产量超过1000万吨/年、尿素产量100万吨/年（目前已基本实现）、二甲醚产量100万吨/年，同时生产有机硅系列、脲醛胶、碳酸二甲酯共6个系列的精细化工产品。

开滦股份（600997.SH）

煤焦化产业链一体化的战略实现

得分：88

颁奖词：公司是全国主要肥煤基地，拥有范各庄和吕家坨两个煤矿，主要产品为8-12级肥精煤，产量占全国肥煤产量的6%左右，可采储量约占全国肥煤经济可开发剩余储量(44亿吨)的10%左右，公司拥有煤炭开采、洗选、炼焦、煤化工产品加工完整的产业链。公司煤炭业务的毛利率水平处于同行业较高水平，而随着炼焦业务的逐步达产和成熟，预计公司的盈利能力将得到大幅的提高。

伊力特（600197.SH）

静候煤焦化资产的注入

得分：89

颁奖词：白酒作为快速消费品，一直被视为能够跨越牛熊的品种之一。公司是西北地区著名白酒品牌，在新疆市场占有率长期位居第一，约占30%的市场份额，目前年生产基酒1万吨（按65度计），优质成品酒20000吨。而整个新疆地区的白酒销量也保持了10%以上的增速。

公司和七十一团共同出资组建的新疆伊力特煤化工有限责任公司已经开始筹备，煤焦化资产注入上市公司估计尚需时日，但有较大的确定性。

华微电子（600360.SH）

专利技术支撑长期发展

得分：91

颁奖词：上半年公司毛利率为27.29%，虽然出现下滑，但对比主要竞争厂商华润华晶21%的毛利率，公司成本优势依然显著。公司通过委托开发获得VDMOS专利及专有技术四项，目前已完成9个型号产品的开发并通过客户认证。

目前国内MOSFET自给率不足20%，内资MOSFET生产企业中仅华微电子及华润华晶拥有大规模新增产能，预计2009年公司6寸线量产后新增销售收入为3.5亿元左右。

伟星股份（002003.SZ）

业绩正处阶段性低估

得分：88

颁奖词：2006年非公开发行股票募集资金项目实施以及2008年初公开发行股票募集资金项目投入后，公司主营业务产品的产能进一步得到释放，产品结构进一步优化，金属拉链占拉链的比重上升到50%，产销均实现一定幅度的增长。

三季度是传统的旺季，在公司全年净利润中几乎占据半壁江山，虽然受水晶钻、光学镜片毛利率下滑拖累，但公司仍将延续三季度表现良好的传统。

烟台万华（600309.SH）

生产世界一流的MDI产品

得分：87

颁奖词：万华的MDI产品属于世界一流品质，有异于其他品质较差厂家，万华终端客户均定位比较高端，上半年基本均未受到“行业大洗牌”的冲击。

从全球范围来看，被誉为第六代塑料的聚氨酯其市场容量还远未达到饱和，虽然未来新增产能释放可能摊薄目前聚氨酯及MDI的盈利能力，但即使形成“价格换市场”，烟台万华也将占据市场的重要地位，销量并不会受到多大的影响。

澄星股份（600078.SH）

新项目投产大幅提升公司业绩

得分：88

颁奖词：公司宣威磷电一体化项目今年5月份投产，每股新黄磷产量5000吨，由于该装置有自备电厂，黄磷生产成本低，所以宣威磷电一体化的投产解决了公司黄磷原料供应，大大提升了公司的盈利能力。

受供电紧张、运输管制等因素影响，目前磷化工产品价格仍处高位，同时宣威项目在5月份投产，如果下半年磷化工产品价格继续高位运行，那么下半年公司业绩将明显好于上半年。

华星化工（002018.SZ）

国内惟一农药完整产业链

得分：88

颁奖词：公司已掌握用亚胺基二乙腈替代二乙醇胺进行合成IDA的方法，实现了原材料替代的优势。在双甘膦合成草甘膦工艺中，公司采用的是空气氧化法，而不是常用的双氧水氧化法。具有产品收率高、纯度高、三废少、生产成本低等优点，目前公司草甘膦原药纯度可达97％－98％，在国内处于领先地位。

在成本控制方面，华星化工采取重庆天然气合成亚氨基二乙腈来代替二乙醇胺进行草甘膦生产，重庆项目将使华星化工成为国内唯一一家拥有从上游天然气原料到下游草甘膦产品完整产业链的农药类公司，这是国内其它草甘膦生产企业无法比拟的核心竞争力。

新安股份（600596.SH）

有机硅助威草甘膦龙头

得分：89

颁奖词：虽然草甘膦价格下滑，但预计到年底，草甘膦需求进入旺季（国际贸易商要为春耕备货），而作为成本之一的黄磷将进入淡季（枯水期），这将导致草甘膦供需的又一次紧张。因此，草甘膦的价格下滑并不会持续很久。

混炼胶业务方面，公司目前定位中低端市场，公司收购了专业混炼胶生产商深圳天玉资产与品牌，从而一举打入高端市场。而中报公开增发募集资金将有助于公司在现有两大主营产品基础上逐步向产业链的下游延伸，同时进一步整合产业链，扩大公司领先优势。

天马股份（002122.SZ）

精密轴承及数控机床待收获

得分：90

颁奖词：风电行业正是破土成长期，天马股份的高端精密轴承及高端数控机床正在期待全面收获。天马股份控股北京天马轴承和齐重数控后，横跨五省市的七大生产基地构成了包含“材料-轴承-装备”的完整产业链。天马股份的利润增长点包括上半年净利润0.81亿元的齐重数控，其贡献了该公司净利润的26%，今明两年毛利提升及收入增长将成为主要增长点；近2年铁路轴承收入翻了6倍，市场份额超过30%；风电轴承获得东方电气(600875,股吧)集团5亿元合同后，又与中船重工、N金风(002202,股吧)签下5.4亿订单，未来两年风电轴承将大幅推动公司业绩增长。

中联重科（000157.SZ）

国内最大的重大设备制造商

得分：88

颁奖词：作为国内最大的重大设备制造商，中联重科的主营业务包括起重机械、混凝土机械、土方机械等多个领域。2008年3月中联重科收购陕西黄工，赢得了市场容量最大的土方机械行业入场券；4月，控股湖南车桥，有效降低车桥采购成本；6月，17亿收购意大利CIFA成功走出国际化战略的第一步，继而还计划在海外7国建立子公司；7月，为完善销售、物流体系，公司拟收购华泰重工82%股权。

南玻A股（000012.SZ）

具有实在题材支撑的新能源股

得分：86

颁奖词：节能LOW-E中空玻璃、太阳能光伏产业链成为支撑南玻盈利主要动力，随着汽车玻璃、电子玻璃陆续退出，南玻A股全国布局日趋完善。上半年主营业务收入增长16.53%，利润率提高2.68个百分点达到32.08%，利润增长26.92%。

南玻A股从玻璃原片到高端ITO玻璃品种最多。节能LOW-E中空玻璃得益于国家建筑节能政策强制实施，2002年亚洲最长的节能LOW-E中空玻璃生产线落户南玻，技术优势让南玻抢占了60%的市场份额；油价攀升，光伏新能源得以一显身手，从多晶硅、硅片到太阳能电池的产业链条完整形成，这一只有题材支撑的新能源股未来发展机遇巨大。

山东高速（600350.SH）

核心路段收入稳定

得分：87

颁奖词：山东高速的盈利轨迹并不复杂，占总营业额84.64%的通行费用保证了山东高速受益的稳定性，同时多元化产业扩张为其不断地寻找着新的盈利点。 济青高速和济南黄河二桥两大核心路段的运营收益占桥路收费总收入的93%，上半年分别同步增长12.8%和17.3%，预计下半年两条路线的车流量和收入将保持稳定增长。刚刚开通的济莱高速也呈现了潜在的高速增长能力。作为多元化跨行代表的石油制品业务，其收入占主营业收入的15.09%.

成发科技（600391.SH）

产品毛利率大幅提升

得分：86

颁奖词：成发科技外贸航空发展势头迅猛，内贸航空产品有望成就新增长点。上半年，外贸航空产品占公司营业额的比重再创新高，达到85.8%，当之无愧的成为了公司的核心产品。值得关注的是，成发科技外贸航空产品仅占国际市场份额的0.2%，市场前景巨大。内贸产品经过结构调整，以新品为主，毛利率水平由8.58%大幅提高到50.88%，产品科技含量高，成为未来三年潜力增长点。

大秦铁路（601006.SH）

“黑金动脉”分享煤炭景气

得分：90

颁奖词：被称作黑金动脉的大秦铁路在煤炭需求畅旺的市景下，长期稳健的获利能力指日可待。上半年净利润同比增长25.8%至37亿元，其中，货运主营业务收入比例高达92.76%。

作为世界上煤炭运量最大、运输效率最高的铁路，上半年运输量占全国煤炭运输总量的21.31%。大秦铁路拥有基础设施及运输业务的完整产业链，虽然一直没有掌握定价权，却受益于煤炭运输的稳健需求，今年上半年12.5%的营业额成长即来源于煤炭运输量的增长。目前，国内煤炭运输呈现供不应求局面，预计大秦铁路2009年煤炭转运价格有望上涨。大秦铁路作为铁道部资产整合平台的预期始终没有变化，这种外延式发展的可能依然值得投资者为之守望。

北斗星通（002151.SZ）

主业领跑高端细分领域

得分：85

颁奖词：测绘、港口、卫星导航等主营业务领跑高端细分领域，公司处于产业链中游，灵活控制成本有效提高毛利率。

北斗星通采用“产品+系统应用+运营服务”的经营模式，专注于测绘、港口、国防、海洋渔业等专业领域业务深化拓展。上半年收获颇丰，港口业务收入同比增加144.94%，毛利率同时大幅提升52.01%；在测绘领域占有国产测绘设备OEM板卡90%以上的市场，大规模的采购和人民币升值降低了采购成本，毛利率同比增长7.81个百分点达到45.78%。卫星导航定位项目是国家战略扶持产业，利好机会明显，未来业绩年复合增长30%较为确定。

江铃汽车（000550.SZ）

节能车抵御负面因素能力强

得分：87

颁奖词：原油高走，自用车销量受挫。此时，柴油、商用车，两个因素将油价的影响缩放到最小。江铃汽车的节能柴油轻客全顺系商务车正是受益者。江铃汽车受到环境及原料端影响相对较小。上半年，江铃汽车的各项应收同比增长36.22%，为5.17亿元，而同期各项应付同比增长了46.33%，达到22.11亿元，说明公司风险转嫁能力较强。

上半年，该公司综合毛利率虽然比2007年的25.7%下降了1.2个百分点，但是在同行业中位居前列，消化资料涨价等不利因素的能力良好。

浦发银行（600000.SH）

上市银行中业绩增速最快

得分：87

颁奖词：浦发银行上半年成为了业绩增速最快的上市银行，该行上半年净利润同比增长149.62%，总资产增长9.58%，达到10026亿元。浦发银行较高的盈利增长主要是由于信用成本及企业所得税降低。目前，不良贷款率由2007年底的1.46%下降至2008年上半年底的1.22%，但逾期贷款余额略有提升，由于拨备的逐步释放（2008年6月底达215.08%），银行的信用成本将保持在0.57%的较低水平。

岳阳纸业（600963.SH）

主业战略转向快速准确

得分：87

颁奖词：岳阳纸业主营新闻纸、颜料装饰胶版纸、清涂纸和包装纸，2008年，岳阳纸业停止了毛利率较低的新闻纸生产，提高轻涂纸生产销售比例，由2007年的18.58%提高到目前的27.49%，公司主营收入比例大幅上升。产品结构的调整显示了公司良好的市场适应能力和产销能力，同时揭示了公司清晰的发展战略。及时的“转舵”使得岳阳纸业的营业额同比增加37.12%，净利润同比增长164.38%，毛利率同比提升2.3%，达到21.05%。

广州友谊（000987.SZ）

老字号稳中求进

得分：87.5

颁奖词：作为广州百货业的老字号，广州友谊内生增长模式稳中求进，费用率下降、所得税下调推动业绩增幅。广州友谊下属四家门店着力优化经营结构，不断开辟新的经营内容，实行品牌引入淘汰制，使原有门店销售持续增长，上半年营业收入同比增加16.03%。新门店公司负债率保持在41.3%，远远低于整个百货行业近60%的负债率，周末现金及现金等价物余额高达12.5亿元。低负债、现金流量好，同时，公司60%的销售额来源于稳定的VIP客户消费，在宏观经济不利的环境下，业绩不会受到很大影响。

中国的资本市场，从来就不缺乏造神运动，更不缺乏的打碎神像的运动。苏宁倒下了、贵州茅台(600519)倒下了、冠农股份(600251)倒下了，所谓2245点的官方熊市线，只如一层窗纸，不用捅破，直接跳空，实在是充满戏剧性。我们认为，这是因为我们这个市场总是本末倒置，找不到逻辑。所以我们不知道这些神像的打碎到底是为了什么？

于是，从这一期起，理财周报试图展现给你完全不同的投资智慧，我们不单要告诉你投资什么，更要告诉你为什么去投资，不单要给你一个苹果，更要提供给你种出这只苹果的条件、路径和方法。

千淘万沥虽辛苦，吹尽黄沙奉上金。在浩瀚的大盘1500多只股票中，经过7轮层层严酷的遴选，我们给您呈现出了我们认为最值得放心投资的31只股票。

您尽可以直接享用这31只股票带来的想象。但是我们更愿意您欣赏并得到的，是这个过程、框架、思路。我们认为，这是一次投资方法论的重建。

这个“终极淘汰”，也可以是个双关的意思。不仅仅是我们从1500到31之间的7轮淘汰，更是寻找目下资本市场汹涌的态势里什么样的股票是淘汰不了的股票。

7轮淘汰赛设置

我们涉及了7轮淘汰，覆盖的是一个公司在极为不确定的市场环境中胜出的7个重要方面：持续健康经营的能力、健康的财务状况、盈利质量、5年一期（2003年以来）的市场走势、公司治理能力和态度、行业生态环境，最终是重大潜在风险的考察。

在每一轮的筛选中，我们设立了多达21个指标，比如营业利润5年的平均增长率必须在15%以上、毛利率平均值也必须在15%以上，为了更严格的规避风险，我们甚至要求毛利率的波动幅度不能超过20个百分点。

我们抛弃了每股收益、净资产收益率等等一些耳熟能详的财务指标，相反其中一些指标显得有些陌生，比如经营活动产生的现金流，我们要求它5年以来的表现必须要持续为正，乍看上去似乎不得全局，但实际上我们认为，它在资金紧绷的市场上是最为致命的一个指标，它反映的是一个公司的经营业务能不能持续的造成企业活命的现金，而不是依靠借债。

尤其值得与您分享的是，在淘汰赛的最后两轮的标准，这事关一个公司基本面最核心的竞争力和潜在风险，往往每淘汰一个公司，编辑部专题组要反复论证好几次。在最终的第七轮淘汰中，我们深入了很多公司的信息内核，挖掘出一些鲜为人重视，甚至与市场期待反其道而行之的风险，比如我们对鞍钢重大项目风险的提示、对厦门空港(600897)令人吃惊的经营业绩的追问。

当然，我们筛选出来的这38只股票，很显然不代表市场的全部机会，甚至不是最大的机会。题材的层出，会批量生产一只只牛股。为此，我们在最后的环节中，设置了复活赛，将一些具有攻击性而又相对安全的题材类股票重新打捞出来。

另请注意：所有数据皆以9月1日wind统计为据。

这是第一轮淘汰赛。让我们回到事情的根本——资本寻找利润，股东寻找收益。

天花如何乱坠，所有指标都最终反映在公司业绩和它为股东创造价值的能力上。巴菲特说，他看重的是公司的盈利能力，而这种能力是他所“了解并认为能保持的”。

净利大降36%中国人寿晚节不保

2003年到2007年每年营业利润增长率分别为92.89％、118.34％、16.04％和100.36％，成绩单相当漂亮。但今年中报的-48.76％增长率提示过大的利润波动，让中国人寿晚节不保，败走麦城。

今年上半年，中国人寿让投资者看到公司营业收入大幅增长28.37%，但净利润大幅下滑36.16%的尴尬局面。基本每股收益0.38元；全面摊薄净资产收益率8.45%，同比减少3.88个百分点。

最惹眼的是净资产异动。今年中期中国人寿净资产为1274.24亿元，比年初缩水427.89亿元，每股净资产4.51 元，同比降25.1%。权益投资比例从23%下降到了13%，减少了820亿。国泰君安分析师认为，中国人寿净资产大幅下降，而净利润并没有较好的体现，表明主动减仓的比例并不大，净资产的减少很可能是价值缩水的结果。

在今年5月理财周报发布的中国上市公司全榜（一季度），中国人寿位列投资收益绝对值下降最多的公司榜首。

资本市场上半年的动荡不安，让中国人寿原本灿烂的成绩单蒙上阴影。

铁矿石65%涨幅拖累安阳钢铁

如果不是过去3年铁矿石价格的持续上涨、尤其是2008年高达65％的涨幅，安阳钢铁(600569)很有可能顺利晋级。

5年营业利润增长率为19.84%，成绩不俗，但毛利率除了2003年达到理想的19.68%、2004年达到不错的12.79%以外，2005年以来虽然表现稳定，但可惜再没跳过10%的槛。

数据显示，国际铁矿石基准价2006年和2007年涨幅分别为19%和9.5%，而2008年涨幅高达65%。国泰君安指出，今年上半年安阳钢铁的钢产量与收入增速均高于利润总额增速，说明成本上涨未能完全转嫁给下游。

连续两期利润负增长云南铜业提早出局

央企控股、矿山注入和整体上市预期未能掩盖连续两期营业利润增长率大幅下滑(去年负增长51.66%，今年中期负增长40.42%)，和毛利率始终未有突出表现（5年平均值9.07%）的事实，云南铜业提早出局。

2008年1-6月，云南铜业实现主营业务收入143.58亿元，较上年同期减少18.95%；实现主营业务利润6.92亿元，较上年同期减少40.42%；实现归属于母公司所有者的净利润5.45亿元，较上年同期减少29.47%；实现每股收益0.43元，同比下降28.97%。

需求和成本左右夹击中海集运

利润下滑46%，集装箱运输业成为对全球经济疲软、中国出口下滑和油品价格最为敏感的“豌豆公主”，中海集运(601866)尽管录得5年平均利润增长率99.80%、5年毛利率平均值14.52%，但今年中期营业利润大幅下滑46.13%，不得不被拦在第二轮海选的门外。

2008年上半年，国际燃料油价格同比上升64.82%，中海集运首当其冲挨了燃油上涨一大棒。上半年公司营业收入同比增长5%，但成本大幅增加10.7%，其中燃料成本的增加额占到了全部营业成本增加额的74%，成为营业成本上涨的主要因素。

另一个打击来自需求下降。美国经济低迷带动的全球经济疲软，导致中国对欧美等地出口增长下滑，集运市场需求增长减缓，集运运价增长乏力。中金公司分析师认为，集运运价能否上扬，取决于欧美市场是否回暖。

经过了第一轮大刀阔斧的淘汰之后，成绩单上分数不好的选手们被筛掉了近三分之一。而到了本轮，又将有一半以上的公司失去了继续向前走的机会。

说到股票投资，大家都知道并不是基本面好的股票就会上涨，这涉及到一个估值的问题。市盈率是股票估值的常用指标，其是股票的股价（Price）和每股净利润（Earning）的比率，简称PE。如果一家上市公司的业绩成长性好，则其股价会因为这种成长性得到投资者的追捧而产生一定的溢价。而如果没有成长性，投资者不认为该股票有投资的价值，那么他就不会花更高的价格去买，溢价也就无从谈起。

在本轮筛选中，市盈率就是评价一只股票是否具备投资价值的硬指标，也是主要评分标准。另一道红线则是“选手”们在过去5年的市场表现情况，如果说一只股票在过去5年的区间涨跌幅都输给了大盘，那么我们判定这种股票可以直接退出选秀现场了。

亏损公司坚决淘汰

市盈率一般来讲应该是一个正值，如果该指标为负数意味着其公司是亏损的。因此，以外高桥(600648)（600648.SH）、广宇发展(000537)（000537.SZ）为首的10位选手先被淘汰。

外高桥今年比较不幸，其投资的重点项目——森兰•外高桥项目前期动迁成本居高不下，财务成本仍呈增长态势，建设成本也不断上涨，这些都使该项目成本不断增加，中报时净利润亏损353万元人民币，每股净利润只有-0.01元。

广宇发展主要从事GD系列自动售货机的生产和销售，但是最近半路出家开始做房地产。因为房地产业最近日子过得普遍不大好，其旗下鲁能公司房地产业务减退也就在意料之中，最后的结果是主营业务减少78.44％，净利润亏损579万元，每股收益-0.011元。

25倍PE以上的公司集体出局

在把市盈率小于0的股票都淘汰之后，接下来淘汰的是市盈率过高的股票。理财周报以市盈率为红线，高于此标准的股票直接出局。

市盈率的作用就是衡定你的市场价值和真实价值有多少的标准，说白了就是在资本市场上投资者要用多少的钱才能换来一元的投资收益。这个数值越低越值钱，新安股份(600596)（600596.SH）是该指标下的状元，市盈率只有4.96倍，投资者要想分享1元的收益，只需花费4.96元即可。

在一般意义上说，判断股价是否被高估的PE分水岭在25倍附近，高于25倍的说明该股票的价格被严重炒高，实际上它并不值那么多钱。

因此像冠农股份（600251.SH）这样市盈率已经到316.62倍的股票理所当然的就被淘汰。在此提供一下市盈率倒数状元的相关资料：其2008年中期合并净利润只有199万，去年同期305万，归属母公司净利润35.60万，比上年减少73.16％。得益于这种净利润的贡献，加上资本公积转赠股本，它的每股收益只有0.0015，股价却还在20多元附近，近期的走势也表明越来越多投资者对其报以失望态度。

高估值可以用高成长或者外延式增长来化解，不过此前被爆炒的冠农股份罗钾项目目前前景难料，其对股价的支撑也随之烟消云散。

跑输大盘的留下无益

本轮淘汰股票数量最多的一条指标就是在过去5年中相对大盘的区间涨跌幅不可以为负，由此303只跑输大市的股票被淘汰出局。

以“冠军”通富微电（002156.SZ）为例，其上市以来的走势简直可以称呼为“中小板的中石油”。该股生在牛市，走出熊势，2007年8月16日上市首日收盘价为31.30元，两月之后的10月16日大盘见顶，而此时的通富微电股价已经腰斩至15.25元。

业绩好、市盈率低的公司是不是就可以放心地投资了呢？其实未必。

业绩和市盈率都是基于经营结果的分析，也就是数据都来自利润表。但现实是，投资者除了损益表，还应该看看资产负债表和现金流量表的指标，相辅相成才能找到有价值的目标。

本轮的淘汰标准将着眼于上市公司的财务问题。一家公司有没有现金维持日常运营，有没有钱还债，这些都属于资金的问题。

说起资金链第一个想到的就是现金流，不管是维持运营还是还债都需要现金。而现金来源于现金流量表的三大部分：经营、投资、筹资，现金重点应该来自经营活动，因为它与公司主业有关、与公司的持续经营能力有关。

投资和筹资并非不重要，但一家公司不应该主要靠这两种渠道来获得现金，因此这两条标准没有被理财周报作为考察重点。

房地产公司大面积出局

本轮中，共有43家公司在经营现金流方面出了问题，而且大部分公司都不能在连续几个报告期内保持经营活动产生的现金流净额为正。

经营活动现金流净额为负的名单中打头阵的就是保利地产(600048)（600048.SH），在已有数据的连续5个年度报告期里，其经营现金流皆为负。

实际上，今年以来不少房地产公司都面临着现金流的问题，除了保利地产，还有16家房地产类公司该指标也为负。南京高科(600064)（600064.SH）的-17.16亿元成为榜眼，金地集团(600383)（600383.SH）以-14.74亿元居第三，三甲全部为房地产企业。

保利地产去年全年的经营现金流净额为-93.75亿元，但在今年中报就达到了-64.47亿元，是去年全年的68.76％，这个数字就是与去年同期相比也增加了1068.7％。

保利地产解释其原因是“项目建设和拓展项目”，仔细查阅了保利地产的中报，发现保利今年拟建和在建的项目一共61个，分布在全国各地，其中大部分是今年以前开建的，只有7个项目是今年新设。

如果说保利地产因为项目过多和房地产形势急转直下，那么淘汰名单里经营现金净额最多的民生银行(600016)（600016.SH）的原因是什么呢？原来民生银行去年同期时该项数额为-129.63亿元，而到了今年中报就马上变成了180.73亿元，而且连续5年年报都出现一时亏损，一时盈收，情况并不是很稳定。

资产负债率超过70％

资产负债率表明了上市公司的资产之中有多少是通过举债得来的，所谓有借必有还，债借得多了，上市公司背上还债的包袱自然也会沉重一些。

从另一个角度来看，如果债务过多，企业的现金流将有一部分被分流去还债，那么剩下用于持续经营的现金就会减少，持续经营能力也会大打折扣，因此根据这个指标我们又筛选了17家公司出去。

这部分被淘汰的公司中比较突出的东方电气(600875)（600875.SH），资产负债率为97.18％。东方电气在今年的汶川地震中受损比较严重，但是它资产负债率在2007年底也高达79.61％，汶川地震只是加剧了这一情况的恶化速度而已。

具体的原因东方电气自己已经给出：2007年实现了整体上市，需要资金支付收购对价和对价利息。目前，这一行动对上市公司业绩的影响将顺延一段时间，资产负债率更不可能短期改观。

而晋级的公司中则以厦门空港（600897.SH）成绩最为优秀，资产负债率仅有7.04％。